记者｜张乔遇
随着科技的飞速发展，AI在各个领域的应用逐渐扩散开来。AI赋能医疗行业，早已不是新鲜事。近年来，将AI与中医相结合的设想，引发了市场的广泛关注。
近日，问止中医科技（简称：问止中医或公司）递交了赴港上市招股书，拟冲“AI+中医概念第一股”，保荐机构为海通国际。
问止中医自成立便获多方投资，蓝驰创投更是多次增持股份。其创始人崔祥瑞并非中医科班出身，生物技术专业毕业的他早年由风投行业转型，并在IPO前以极低价格增持大量股份，截至2025年1月1日，崔祥瑞能控制问止中医约43.60%的投票权。
业务表现上，问止中医是内地最大AI赋能中医服务提供商，却仅占1.5%的市场份额。虽招股书称收入逐年增长，患者复诊率高、多数患者反馈治疗有效，但也存在疗效不佳的投诉。
据招股书披露，公司专注癌重症及疑难症治疗，依靠“中医大脑”辅助医师。不过，问止中医研发投入较低，一年不足千万，“AI +中医”能得到市场认可吗？
创始人无从医经验，IPO前低价增持股份
2010年6月，崔祥瑞获得中山大学理学学士学位，对生命科学和医学的兴趣使他进入了中山大学生命科学学院学习，专业为生物技术，期间他也曾自修中医。但他很快发现自己在实验室待不住，有兴趣但没耐心。
崔祥瑞也为此纠结过，后来参考比尔·盖茨的人生履历，他就确定了未来要侧重于商业部分。“以商业的方式去组织更有天赋更适合做科研的人，致力于成就一个强大的生命科学相关产业。”他曾公开透露。
毕业后，他参与了联合利华的管培生项目，2013年，崔祥瑞先后在和君资本、沣盈资本担任合伙人，主攻医疗健康领域的投资与咨询，在这个过程中，崔祥瑞萌生了将人工智能（AI）技术应用于中医领域的想法。
2016年，他再次踏上了求学之路，远赴美国斯坦福大学攻读MBA。在2018年6月获得工商管理硕士学位后，崔祥瑞创立了问止中医，并找到了校友张南雄，又联系到了林大栋作为联合创始人，张南雄、林大栋二人在中医领域均非科班出身。加入问止中医后，林大栋主要负责监督“中医大脑”的开发，即中医人工智能辅助诊疗系统。问止中医在2021年取得了互联网医疗牌照，开始开展线上诊断服务。
拥有风投经验的崔祥瑞对资本运作方式相当精通，成立当年，问止中医就拿到了蓝驰创投及真格基金以及ParmaWay的投资，具体来说，在A-1轮融资中，Parma Way投资了20.68万美元；在随后的A-2轮融资中，蓝驰创投和真格基金分别投资了118.44万美元和32.70万美元。
随后，ParamaWay和蓝驰创投又分别在问止中医A-3轮、A-4轮融资中增持股份，公司A-2轮融资时ParmaWay以代价90万美元认购429.83亿股优先股；蓝驰创投以200万美元认购955.19亿股优先股。
值得注意的是，问止中医成立后林大栋、崔祥瑞均被授予“创始人权利”，2024年5月21日，崔祥瑞及林大栋创始人权利得以行使，问止中医分别向TCMTech Holdings（由崔祥瑞全资持有）及TCMAI（由林大栋全资拥有的投资控股公司）配发1500万股普通股及1030万股普通股，按照决议，二人有权以每股普通股0.0001美元的价格获得，因此增资成本仅1500美元和1030美元。
2024年11月22日，问止中医再获投资，聚利基金和LCV Pioneer Fund各以600万美元的代价认购了公司306.76万股。
截至2025年1月1日，崔祥瑞通过过其全资拥有的公司TCMTech Holdings持有问止中医已发行股本约43.41%，同时崔祥瑞及TCMTech Holdings有权控制TCMInnov（张南雄博士全资拥有的投资控股公司）所持0.19%的股份投票权的行使。因此，崔祥瑞通过TCMTechHoldings有权在公司股东大会上控制行使约43.60%的投票权。
疗效曾被投诉，不到三年亏4亿
根据灼识咨询报告，按2023年人工智能赋能的收入计算，问止中医是中国内地最大的人工智能赋能的中医医疗服务提供商，但所占市场份额仅为1.5%。
报告期各期（2022年、2023年及2024年1-9月），问止中医的收入分别为6216.9万元、1.89亿元和1.73亿元，公司收入主要来自中医医疗服务、中医生活产品和中医大脑订阅服务。报告期各期，问止中医医疗服务创造收入分别为5042.1万元、1.67亿元、1.55亿元，占各期收入的比重分别为81.1%、88.5%、89.4%，是最核心的收入来源。
中医医疗服务包含预诊准备、人工智能辅助临床问诊、中医处方、开药及煎药服务。报告期内，每名在问止中医就诊的患者平均消费额有所攀升，2022年为817.9元，2024年1-9月则提升至943.5元。
业务方面，招股书显示，报告期各期问止中医患者复诊率分别为61.2%、69.1%、71.6%。灼识咨询数据显示，行业平均患者复诊率通常介于30.0%至40.0%之间。
招股书称，在问止中医最常治疗的50种病症中，平均93.8%的患者在报告期的随访评估中表示有效。
尽管问止中医在复诊率及治疗效果方面展现出亮眼数据，但患者体验并非全然一致。
一名曾经在问止中医就医的肾结石患者表示：“自己已经吃了几个月的药了，前后花了六七千块钱，目前还没有任何迹象。”问止中医也时有收到客户投诉，黑猫投诉官网也有消费者反馈服药后出现身体不适的情况。
招股书显示，过往公司为解决与煎药中心有关的客户投诉及其他客户投诉而支付的金钱赔偿总额约7.70万元。一位不愿具名的前员工透露，问止中医对医师有绩效要求，且对出诊率、复诊率均有要求。
问止中医还成立了精一书院作为中医社区，截至2024年9月30日，精一书院已累计拥有超过22万名注册社区成员。打开精一书院小程序，里面有学习专区及各类班级，以及林大栋的个人课堂。林大栋师从倪海厦，在精一书院小程序中还能看到“跟诊倪师”系列视频。不过，前述患者表示：“没有林大栋的号了，他似乎不坐诊了。”
中医生活产品领域，问止中医推出一系列中医生活产品，例如销售可食用草本药粉产品、原生草木产品、草本个人护理产品等养生品。截至2024年9月30日，问止中医的中医养生产品的库存单位总数超过90种，平均售价约为83.60元。
知识传播方面，公司借助“大医小课”频道提供线上录播课程，还发行一系列中医刊物。此外，问止中医还通过售卖中医大脑订阅服务，以收取订阅费的方式确认收入。
问止中医的销售成本主要是医药及其他产品成本、人工成本以及线下诊所、煎药中心租赁费用及设备折旧、物流成本等。因此，公司录得较高毛利率，报告期综合毛利率分别高达56.3%、59.8%和60.7%，其中中医医疗服务毛利率最低，生活产品其次，中医大脑订阅服务最高。
高毛利率却未能实现盈利，问止中医报告期内亏损分别为1.54亿元、1.94亿元和5572.1万元，三年累计亏超4亿元。公司称主要由于可转换可赎回优先股公允价值变动带来的亏损。
一年研发投入不足千万
问止中医小程序显示，公司提供包括癌重症、疑难症在内的合计13个科室的问诊服务，癌重症、疑难症被重点圈出，其中医师挂号费在200-300元之间。
招股书显示，截至2024年9月30日，公司有83名毕业于知名中医大学或中医院校的全职医师，其中24人专治癌重症以及疑难症，59人为全科医生。界面新闻记者注意到，问止中医在小红书、BOSS直聘等平台上招聘青年医师，所给的薪资待遇都比较高，有部分岗位对医师要求仅限于“大专及以上”，甚至不限工作经验，不过均要求必须具备执业医师资格证。
问止中医将中医大脑广泛应用于中医医疗服务中。招股书显示，截至2024年9月30日，中医大脑配备全球最大的中医临床知识图谱，具有超过亿级参数，超过1万首方剂，治疗方案涵盖超过3000多类病症。通过实时分析症状、药对、处方及剂量，其可用于协助医师处理疑难症。
自2019年首次应用以来，问止中医已为超过10万名客户提供中医医疗服务，通过中医大脑随访数据标记的处方累计超过一百万个。
值得注意的是，报告期各期公司分别产生研发开支539.4万元、903.7万元和839.9万元，分别占公司相关期间总收入的8.7%、4.8%、及4.9%，年研发开支均不足千万。
本次IPO，问止中医还计划募集资金用作升级现有中医大脑软件及增强技术能力。
